2006年金价解读

中钞国鼎分析员   张均东

自五月第二周开始，金价进入了新的上升通道，这样，今年以来，黄金价格的走势基本上可以分为三个阶段：

第一阶段：自年初－5月12日，上涨格局；

第二阶段：5月12日－10月30日，调整格局结束；

第三阶段：10月30日开始，新的上涨周期开始；

下面对前两个阶段做一下简要总结，并对下一阶段做一下展望。

第一阶段 上涨

从今年3月24日开始，国际期货、现金金价开始大幅上扬，同时贵金属市场上，白银、铂金同样大幅走高； 5月8号，由于美国数据公布弱于预期，导致美指大幅走弱，受加息周期即将结束、国际原油和有色金属价格持续上涨、伊朗核危机等因素的影响，美元在市场上基本处于一种空方市场，从而导致了金价急速上涨，国际现货黄金价格在5月12日达到了高点730美元。

这段时间金价走势上涨的原因分析如下：

本轮行情黄金的上涨是基金操控下的期货市场带动现货市场运行，市场对于基金的吸引点主要在于：投资者对于美元的看空，再加上伊朗核危机的外围因素。下面对这些因素加以简单分析。

1.美元持续走弱造成国际货币体系危机

美元走势疲软是黄金走强的重要原因，在现行市场格局下，世界黄金市场价格是以美元标价的，所以美元本身的强弱对黄金价格将会产生重大的影响。

美元对黄金市场的影响主要有两个方面,一是美元是国际黄金市场上的标价货币,因而与金价呈现负相关.假设金价本身价值未有变动,美元下跌,那金价在价格上就表现为上涨。另一个方面是黄金作为美元资产的替代投资工具。近几年金价的牛市,伴随着市场对美元走势长期看弱的预期。美元的下跌必然使得美元资产对投资者的吸引力减弱；美国经济结构性失衡是美元走势趋弱的重要原因。这种失衡主要体现在美国的数额巨大的对外贸易赤字和财政赤字上，过多的美元供给导致了金价的上涨。

2005年经常账户赤字扩大20.5%至8049.5亿美元，相当于美国GDP的6.4%，财政赤字也达到4270亿美元；另外一个重要原因是美国政府对弱势美元持放任态度，通过美元贬值，美国可以向全球征收“通货膨胀税”。

但是由于目前还没有一种货币可以取代美元，欧元貌似强大，但是只要欧盟内部的纷争不断，就难以取代美元的地位，所以美元的下跌与其说是美元贬值倒不如说是目前没有其他货币能够代替美元的地位，所以从这个意义上讲，美元的下跌只能是渐进的过程。未来的演变格局更多的是美元逐渐退出主导性货币地位，逐渐沦为和欧元、日元、甚至人民币同等地位。

金价走强根本原因是国际货币体系发生了混乱。美元在国际货币体系中霸主地位不再，而黄金的国际货币地位获得提升支撑金价持续上涨。

2.基金借势炒做。
　　价格说到底不过是供求关系的反映。但是，仅仅靠市场本身的需求，金价的上涨势头不会这样凌厉。

金价迅猛上涨，与基金的炒作不无关系； 投机者根据国际国内形势，利用黄金市场上的金价波动，加上黄金期货市场的交易体制，大量“补进”黄金，人为地制造黄金需求假象。在黄金市场上，几乎每次大的下跌都与对冲基金公司借入短期黄金在即期黄金市场抛售和COMEX黄金期货交易所构筑大量的空仓有关。在1999年7月份黄金价格跌至20年低点的时候，美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示在COMEX投机性空头接近900万盎司（近300吨）。当触发大量的止损卖盘后，黄金价格下泻，基金公司乘机回补获利，当金价略有反弹时，来自生产商的套期保值远期卖盘压制黄金价格进一步上升，同时给基金公司新的机会重新建立沽空头寸，形成了当时黄金价格一浪低于一浪的下跌格局。

截至五月份，美国的黄金ETF由刚刚建立到目前90亿美元的规模；而各类投资商品的基金由两年前的100亿美元规模猛增至1400亿美元规模，而它们投资于黄金的比例至少是3%，即42亿美元；最新的统计数据也支持这样的看法，各类黄金ETF今年迄今新增加的就达125吨。瑞银集团最新的研究报告也明确表示，ETF将是影响黄金、白银价格上涨的最直接因素。

3.地缘政治不稳定

国际上重大的政治、战争事件都将影响金价。政府为战争或为维持国内经济的平稳而支付费用、大量投资者转向黄金保值投资，这些都会扩大对黄金的需求，刺激金价上扬。如二次大战、美越战争、1976年泰国政变、1986年“伊朗门”事件等，都使金价有不同程度的上升。比如2001年9月11日的恐怖组织袭击美国世贸大厦事件曾使黄金价格飙升至当年的最高价$300/盎司。

当前，随着伊朗核危机的加剧，中东地区又开始笼罩着战争的阴影，除了中东地区政局不稳，其他几个主要原油生产地区也存在政治风险：非洲、加勒比地区、中亚地区甚至包括俄罗斯等国在内，都存在一定的政治风险。这些地区是世界主要的原油生产地区，不稳定的政局势必会影响石油的生产和供给，这种风险加大了人们对黄金的保值需求。

4.供求缺口加大

黄金供给的短缺和需求的不断增加导致了金价的狂飙。从黄金的供求关系来看，现在黄金的供给缺口较大。从2004年开始，黄金供应出现缺口，预计2007年，缺口达到149吨。如下图：

表1  世界黄金的供给与需求

资料来源：新加坡南洋理工大学亚洲研究中心  陈光炎教授

中国和印度等新兴市场正处于高速发展的“重工业化”时期，对资本、黄金和其他各种原材料需求极为旺盛，而供应却在减少。黄金行业有一个特性，那就是开采一个大型金矿需要7年的时间。黄金价格1980年高峰后就一直往下掉，熊市时间长达20年，行业对之投入消极，所以投资也就越来越少。

这几年印尼、南非及澳大利亚等地黄金产量呈急骤下降趋势。由于开采条件越来越难，黄金的开采量增加并不显著，供给增长缓慢。由于19世纪大量金矿被发现，以及采掘技术的提高，黄金的产量大幅度增加。但到了2004年，金矿公司的储备量却从1992年的17年的开采量减少到11年。很多大的矿商说，在未来的五年到七年之间，矿商的矿产不会增加，

供应的缺口，一方面导致首饰用金需求的减少，另一方面，由于黄金市场中无形交易的比重达到90％以上，所以缺口不一定能在实际上造成很大的价格上涨，但是至少为基金的市场炒做提供了很好的基本面支撑。

5.石油和黄金比价关系推升黄金价格

在国际市场上，石油和黄金同时作为与通货膨胀相关的避险产品而存在，黄金和石油有着相似的战略意义，二者之间的比价是进行投资决策的重要指标。石油在20世纪70年代以其无可替代的战略价值赢得了“黑金”美誉。此外，石油与黄金的波动与政治、经济和资金等方面有着明显互动关系：国际政治、地缘政治、大国战略、大国安全和经济利益都会影响黄金和石油价格波动；黄金和石油的走势与国际经济形势息息相关，原油价格的上涨给全球经济带来巨大的通货膨胀压力，就大大刺激了对黄金的需求。

第二阶段 调整

由于黄金价格今年上涨过快，技术上有较为强烈的回归拉力，金价进行了反复的调整振荡。

具体分析如下：

1、需求

黄金需求

由于黄金价格出于高位，抑止了黄金需求，2006年第二季度的黄金需求为780吨，是过去3年来需求量最低的季度。

表：黄金供应

资料来源：WGC

黄金首饰需求

首饰需求在今年的第二季度的需求为541吨，第一季度为532吨，也是过去三年来的最低的季度需求。

资料来源：WGC

2、ETI基金

二年来，世界黄金协会牵头发起的基金累积购买黄金484.33吨，在NYSE以GLD为标志购买的黄金累积达到386.38吨。2005年的黄金年上涨行情中ETI基金扮演了重要角色。2006年第一季度的ETI基金对于黄金的购买达到109吨，比2005年的84吨增加了30％，但是二季度迅速减少到39吨。

3、黄金储备

由于政府货币的不确定性在增加，2006年随着俄罗斯、阿根廷和南非等国家宣布增加黄金储备。越来越多的国家偏好多样化的货币储备。中国、日本、印度等国将加入其中。

4、供应

2006年的一季度黄金供应达到810公斤，是三年来供应最少的季度，供求缺口达到142吨，第二季度供应缺口达到157吨，支持了金价的进一步上涨。黄金供应在2005年达到高峰为3959吨。

表：实金供应

资料来源：WGC

2006年央行售金达到53吨，是三年来最低的季度。

表：央行售金

资料来源：WGC

5、石油

自8月上旬以来国际油价几乎自由落体式的下落，石油价格跌去20％左右，由于美国原油库存充足，欧佩克削减原油产量以及中国将补充战略石油储备的消息没有对黄金价格形成更强的支撑。预计石油价格反弹后也会继续下跌。但是近期不会有大幅下跌，将维持弱势。

6、美国经济

虽然各方数据显示房地产市场衰退，但是石油价格的降低、企业利润的增加和道琼斯股票指数的屡创新高，很大程度上抵补了房地产市场下跌对美国经济造成的影响。美国8月资本净流入1168亿美元，而预期中值仅为565亿美元，显示了美国经济良好的韧性和竞争力，但是估计美国将依然选择弱势美元政策。

第三阶段的展望

国际金价自今年10月30日以来，进入新的上涨周期， 下面对于未来的行情做一下简要分析：

   从基本面来看，由于第三季度美国经济数据普遍低于市场预期，导致美元走弱，美元的跌势加剧，从美国经济数据来看，由于美国期待第四季度经济增长的反弹，美元加息的可能性不大，美元要重上层楼，需要强劲的经济数据，尤其是支撑美国经济的消费类数据的好转。石油市场，由于受美国库存的增长预期和中国进口数据的萎缩，虽然欧佩克减产已经正式实施，但是石油价格仍然没有很大起色，预计第四季度还要经过一个B浪的反弹和C浪的下跌，但是由于基本面的明朗，反弹和下跌的幅度会较为温和。由于油市和美元汇市的下跌，很多基金转入金市，一定程度上助长了最近黄金价格的上涨。

下面从技术上对未来金价做一分析：

波浪分析

由于，国际金价自10月30日以来，已经突破5月份以来的压力线，所以，将今年5月份以前的上涨归为5浪的主流分析，重新修订为3浪应该更为合理。以笔者来看，目前金价运行在5浪上涨的过程中，自如图所示，自2001年开始，金价的五浪结构也比较清晰。